Japan je ne tako davno slovio kao jedna od nekolicine najjačih svjetskih gospodarstava, s brojnim globalno poznatim brendovima i rastom produktivnosti. Posljednjih 30 godina, međutim, japansko gospodarstvo stagnira, a standard prosječnih građana opada u odnosu na druge snažne ekonomije poput SAD-a, Kanade i zapadnoeuropskih zemalja. Što se dogodilo s Japanom prije 30 godina? Uzroke, koji sežu puno ranije, obradio je Jeffrey M. Herbener, profesor ekonomije na koledžu Grove City i urednik stručnog časopisa Quarterly Journal of Austrian Economics u članku za Misesov institut 1999. godine:

Godine 1943. John Maynard Keynes ustvrdio je da kreditna ekspanzija središnje banke čini "čudo pretvaranja kamena u kruh". U pokušaju da se oživi nakon duge recesije, japanska vlada i središnja banka dale su svijetu posljednji kejnzijanski eksperiment dvadesetog stoljeća. Taj je eksperiment propao, i to katastrofalno. Ne samo povijest Japana, već i cjelokupna ekonomska povijest 20. stoljeća pokazala je da je Keynesovo navodno čudo krivotvorina koja ne proizvodi viši životni standard nego krize i depresije.

Ekonomski rast zahtijeva istinsku akumulaciju kapitala, tj. izgradnju proširene strukture kapitala štednjom i ulaganjem. Krivotvoreno čudo monetarne inflacije središnje banke stvara samo ciklus rasta i pada. Na početku se čini da je kreditna ekspanzija potaknula proces gospodarskog rasta. Kamatne stope padaju, vrijednost kapitala raste, a poduzetnici profitiraju izgradnjom strukture kapitala. Međutim, kapitalna izgradnja se ne može dovršiti jer nema dovoljne prave štednje i istinskog ulaganja. To je procvat koji počiva na laži, odnosno na umjetno niskim kamatama, a nakon što se laž razotkrije, procvat mora prestati i propast mora uslijediti.

Japan je u proteklih 150 godina doživio i pravo čudo tržišta i krivotvoreno čudo države. Međunarodna trgovina sa zapadom počela je ozbiljno 1850-ih, a restauracijska vlada 1868. zamijenila je stari feudalni sustav pravima privatnog vlasništva i slobodom trgovine, poduzetništva i kretanja. U 1880-ima Japan je većinu državnih poduzeća prodao privatnom sektoru i njegovo se gospodarstvo brzo integriralo u međunarodnu podjelu rada. Štedljivi Japanci osigurali su dovoljno ušteđevine za akumulaciju kapitala. Suprotstavljajući se tim snagama istinskog rasta, vlada je subvencionirala transport i komunikacije, kartelizirala bankarstvo i tešku industriju i uspostavila središnju banku. Ukratko, Japan je oponašao merkantilistički sustav Velike Britanije zajedno s carstvom, premda na regionalnoj razini. Japansko carstvo, kao i britansko, utemeljeno je na međunarodnoj podjeli rada, u ovom slučaju sa svojim azijskim susjedima, uključujući Mandžuriju i Koreju; ali je moć financiranja japanskog duga i monetarne inflacije stavljena u službu njegove ratne države. Stoga je uspon Japana u veliku industrijsku silu prije Prvog svjetskog rata dijelom bio pravi gospodarski rast, dijelom izgradnja države, a dijelom procvat.

Gospodarski razvoj Japana, kao i Amerike, dobio je golem poticaj politikom neutralnosti u Prvom svjetskom ratu. Japanska trgovina s Azijom enormno je porasla dok su bivši trgovački partneri međusobno ratovali. I poput Amerike, Japan se napuhao tijekom rata na temelju ogromnih rezervi zlata koje su izgrađene rastućim trgovinskim viškovima. Inflatorni bum trajao je do 1920. godine i uslijedio je deflacijski kolaps. Ogromni potres 1923. godine pokrenuo je sljedeći krug monetarne inflacije Japanske narodne banke za financiranje izdataka za obnovu. Tom procvatu je došao kraj kada su teški odljevi zlata doveli do deflacijskog kolapsa 1927. godine, nakon čega je uslijedila depresija do 1931. Baš kad se Velika depresija spremala na Zapadu, Japan je krenuo u još jednu rundu državne potrošnje, duga i monetarne inflacije. Ovaj put ekspanzija je bila posvećena izgradnji vojske i mornarice.

Za sve zaraćene strane u Drugom svjetskom ratu prelazak na ratnu ekonomiju značio je centraliziranu, političku kontrolu ekonomske aktivnosti. U Japanu je to bio prirodni nastavak vojne izgradnje 1930-ih pa će karteli u savezu s vladom voditi ratnu ekonomiju budući da su karteli dominirali teškom industrijom i bankarstvom. Tijekom rata, kontrola nad bankarstvom dodatno je centralizirana u Narodnoj banci Japana, a Industrijska banka Japana postala je agent za financiranje ratne proizvodnje.

Ekonomija je tako potpuno pretvorena u ratni stroj da je, kad su borbe završile, proizvodni kapacitet ekonomije bio gotovo potpuno bezvrijedan i nesposoban za proizvodnju robe široke potrošnje. Tragično, okupacijske vlasti koje su upravljale Japanom nakon rata spriječile su gospodarsku obnovu. Uvele su kazneno oporezivanje i radničke sindikate, raspustile kartele i konfiscirale zemlju. Što je još važnije, Amerika je između 1945. i 1949. ulila 1,6 milijardi dolara inozemne pomoći u Japan, što je omogućilo Narodnoj banci Japana da dodatno napuše zalihe novca, koje su već bile strahovito napuhane na kraju rata. Uslijedila je hiperinflacija s povećanjem veleprodajnih cijena trinaest puta od travnja 1946. do ožujka 1949. U nemogućnosti da se nastavi s bilo kakvom ekonomskom reorganizacijom velikih razmjera, industrijska proizvodnja 1948. iznosila je samo 40% razine iz 1937., a poljoprivredna proizvodnja bila je znatno ispod predratne razine.

Godine 1949. Japan je bio prisiljen ući u novi međunarodni poredak kojim je dominirala Amerika. Monetarni red Bretton-Woodsa fiksirao je tečaj jena prema dolaru na 360 prema 1 i tražio od Narodne banke Japana da uskladi svoju inflaciju jena s inflacijom dolara Feda kako bi integrirala kreditnu ekspanziju na međunarodnoj razini. Novi vojni poredak, tj. Hladni rat, ponovno je vratio postojeći vojni kapacitet Japana u proizvodnju. Njegov ratni stroj oživljen je američkim vojnim nabavkama, a industrijska proizvodnja u Japanu konačno je nadmašila svoju prijeratnu razinu 1951. Pokazavši se pouzdanim saveznikom, japanska je vlada obnovila svoj suverenitet u proljeće 1952.

Do 1953. reforme okupacijske vlasti su poništene. Sindikati su oslabljeni, porezi su smanjeni, karteli reformirani, a državno planiranje ojačano. Državna kontrola kredita bila je jača nego ikad. Preživjela je samo zemljišna reforma. Ukratko, Japan je obnovio svoj prijeratni, merkantilistički ekonomski sustav, osim regionalnog trgovačkog bloka jena. Teško da je ovo bio laissez-faire recept za izvođenje pravog čuda gospodarskog rasta.

Desetljećima 1950-ih i 1960-ih Japan je služio u američkom sustavu na sličan način kao i Indonezija 1980-ih i 1990-ih. Priljev američkih dolara i raspodjela sredstava japanske vlade iz sustava poštanske štednje povećali su prosječni godišnji porast BDP-a na 9,6% u ova dva desetljeća, više nego dvostruko u odnosu na stopu od 4,6% za razdoblje 1925.-1939.

Ovaj produktivni napor, međutim, uglavnom je išao na zadovoljavanje državnih zahtjeva umjesto na zahtjeve potrošača. Ratni materijali i infrastrukturni projekti financirani su nauštrb izgradnje kapaciteta za opsluživanje potrošača. Međunarodna trgovina otišla je u suprotnost s prijeratnim linijama komparativne prednosti s Amerikom koja je postala vodeći trgovački partner Japana i u izvozu i u uvozu. Lišen svog mjesta u međuregionalnoj podjeli rada, Japan je započeo program umjetnog širenja domaće proizvodnje. Japanska vlada subvencionirala je proizvodnju skupih sintetičkih zamjena za jeftinije uvozne sirovine koje su se prije dobivale iz Mandžurije. Uvoz jeftine hrane opao je dok je umjetno izgrađen poljoprivredni sektor proširio skupu proizvodnju. Kapaciteti u proizvodnji čelika, električne opreme, automobila i brodogradnje bili su snažno subvencionirani.

Također, dio poslijeratnog gospodarskog čuda bio je krivotvoren. Američke vojne nabave za Korejski rat iznosile su oko 3,4 milijarde dolara i pokrenule domaći bum početkom 1950-ih. BDP se tijekom rata povećavao 12,1% godišnje. Narodna banka Japana je, međutim, prenapuhala jen, što je dovelo do odljeva rezervi koje se, pod fiksnim deviznim tečajevima Bretton-Woods sustava, moglo zaustaviti samo monetarnom deflacijom. Kratka recesija uslijedila je 1954., a sljedeći bum bio je u tijeku 1955. i doživio je istu sudbinu 1958. Potaknut monetarnom inflacijom središnje banke, bum 1959.-1961. doveo je do povećanja BDP-a za 15% godišnje i završio iscrpljivanjem zlatnih rezervi 1961. Kratka recesija uslijedila je 1962., a zatim još jedan bum 1963.-1964. koji je završio recesijom 1965. Sljedećih pet godina BDP se povećavao više od 10% godišnje.

Iako je zahtijevala uspone i padove, središnja banka je uspjela uskladiti inflaciju jena s inflacijom dolara Feda u dovoljnoj mjeri pod Bretton-Woodsom da je tečaj jena za dolar ostao na 360 naprema 1. Međutim, stabilnost tečaja zahtijevala je bržu inflaciju jena nego dolara. S japanskim gospodarstvom koje je povećalo proizvodnju po tri puta većoj stopi od američke, 19% godišnje naspram 6,4%, tijekom druge polovice 1960-ih i ranih 1970-ih, jen je bio napuhan 18,8% godišnje i još uvijek je održavao svoj tečaj prema dolaru koji je bio napuhan samo 5,4% godišnje.

Kad je Bretton-Woods kolabirao, Fed je utrostručio stopu inflacije dolara sa 4,4% 1970. na 12,1% 1971. Japanska središnja banka je ropski slijedila taj primjer kao što je činila od Drugog svjetskog rata; ali inflacija jena nije dovoljno ubrzana. Iako je zaliha novca u jenu rasla 22,4% godišnje od 1971.-1973., jen je poskupio 22% u odnosu na dolar od 1971.-1974. Inflacija cijena eksplodirala je 1973. i 1974., s porastom potrošačkih cijena od 11,7% odnosno 23,1%. Teška recesija uslijedila je nakon buma kreditne ekspanzije.

Nakon ovog debakla, Japan je počeo voditi samostalniju monetarnu politiku. Središnja banka je postupno smanjivala stope inflacije jena do točke gdje je 1977. ona pala ispod stope inflacije dolara. Ali uslijedila je još jedna kreditna ekspanzija s inflacijom jena od 11% godišnje u sljedeće dvije godine i središnjom bankom koja je snizila diskontnu stopu sa 4,25% u 1977. na 3,5% u 1978. Inflacija cijena je skočila 1980., s veleprodajnim cijenama koje su porasle za 17,8%, prisilivši središnju banku da više nego udvostruči diskontnu stopu na 7,25% do 1980. Kao odgovor na to, kamatne stope su naglo porasle, privodeći kraju kreditnu ekspanziju i tjerajući gospodarstvo u recesiju.

Što god se još moglo reći o poslijeratnom Japanskom čudu, bilo je gotovo 1970. Prosječni godišnji porast BDP-a od 1971-1979 bio je 4,6%, a od 1980-1990 bio je samo 4,1%.

Oslobodivši svoju monetarnu politiku od dolara, Japan je 1980-ih pokušao ponovno uspostaviti vlastiti trgovinski blok jena, iako je istočna i jugoistočna Azija zamijenila staru sjevernoazijsku alijansu. U prvoj polovici 1980-ih ovaj se cilj nije mogao postići jer je međunarodna potražnja za dolarom bila veća od potražnje za jenom. Unatoč tome što je središnja banka napuhala jen po stopama nižim od Fedove inflacije dolara, jen je pao 24% u odnosu na dolar, a cijene potrošačke robe u Japanu rasle su 2,7% godišnje od 1981. do 1984.

No 1985. strategija se počela ostvarivati. Sporazum u Plazi te godine, u kojem su se vodeće industrijske zemlje složile podržati jači jen i slabiji dolar, dao je prostora za međuregionalnu monetarnu inflaciju jena i kreditnu ekspanziju. Središnja banka je povisila novčanu zalihu jena za 10,5% godišnje od 1986. do 1990. i spustila kamatnu stopu s 5% u 1985., gdje je bila od 1983., na 2,5% do 1987. Japan je izvozio kreditnu ekspanziju u jugoistočnu Aziju i Južnu Koreju u obliku izravnih ulaganja. Ogromna japanska ulaganja u Aziju pojačana su kreditnim jamstvima koje je izdala Export-Import banka Japana za ulaganja u Aziju i trgovinu s njom. Do kraja dugovanja, Japan je bio najveća svjetska nacija vjerovnik što se očitovalo time što je imao najveće banke na svijetu i tržište dionica s najvećom kapitaliziranom vrijednošću na svijetu.

Unatoč golemoj inflaciji jena, jen je ojačao za 50% u odnosu na dolar od početka 1985. do kraja 1988., a cijene robe široke potrošnje u Japanu rasle su samo 0,5% godišnje dok su cijene robe na veliko padale 4,6% godišnje, što ukazuje na to da je rastuća potražnja za jenom, međunarodna kao i domaća, apsorbirala monetarnu inflaciju. Ali nadmoć jena bila je kratkog vijeka. Potražnja za jenom pala je 1988.-1989. uzrokujući devalvaciju od 16% u odnosu na dolar i porast domaće inflacije cijena.

Središnja banka je pritisnula monetarne kočnice, drastično smanjivši inflaciju jena s 12,1% u 1990. na 4,1% u 1991., a zatim na 1,2% u 1992. Kamatna stopa je podignuta s 2,5% u 1988. na 6% do 1990. Kraj kreditne ekspanzije udvostručio je kamatne stope dok je smanjenje inflacije jena pomoglo podići tečaj jena prema dolaru za 22% od 1989.-1993.

Japan je iskusio ono što je Amerika otkrila nakon kolapsa Bretton-Woodsa: stvaranje međunarodne kreditne ekspanzije uspijeva sve dok povećanje potražnje za novcem drži inflaciju cijena pod kontrolom. Japansko ponovno uspostavljanje trgovinskog bloka jena u Aziji prekinuto je tako što je Amerika ponovno potvrdila dominaciju dolara, prvo u Kanadi, Meksiku, Latinskoj Americi i Južnoj Americi, a zatim u Aziji te istočnoj i srednjoj Europi. Jen je imao male šanse u odnosu na svjetsku rezervnu valutu i kreditna ekspanzija temeljena na jenu propala je 1990.

Iako je Keynes autor ekonomskog uništenja, Japan je od njega tražio savjet za obnovu.

Japan je od 1990. isprobao devet paketa poticaja u ukupnoj vrijednosti od 888 milijardi dolara. Iako su se razlikovali po obliku i veličini, svi su imali iste tri značajke: državna potrošnja i dug, spašavanje i reflacija. Da stvar bude još gora, porezi su nekoliko puta povećani od 1989. tako da vlada sada izvlači preko 30% BDP-a, u odnosu na 18% u 1965. Smanjenje poreza iz 1998. bilo je premalo da preokrene ovaj trend. Ali čak i značajno smanjenje poreza imalo bi samo minimalan učinak bez odgovarajućeg smanjenja državne potrošnje. Depresija će potrajati sve dok se zlouporaba procvata ne likvidira i kapitalna struktura ne rekonstruira tako da najbolje zadovolji potrošače. Fiskalni rashodi odgađaju likvidaciju i rekonstrukciju budući da državna potrošnja uvijek nastoji spasiti i subvencionirati postojeću proizvodnu strukturu.

Štoviše, državni dug u Japanu narastao je kako bi se platilo prekomjerno trošenje, politika koja je dodatno narušila već oštećena kreditna tržišta. Državni dug Japana sada iznosi znatno više od 100% njegovog BDP-a, u odnosu na 60% u 1993. godini. U 1999. Japan će izdati 90% svih neto novih izdanja obveznica industrijske zemlje, oko 352 milijarde dolara. Njegova ukupna emisija obveznica u 1999. iznosit će 517 milijardi dolara i Japanu će dati najveće izdavanje duga na svijetu..

Unatoč kejnezijanskim predviđanjima, brda državnog duga nisu učinila ništa za poticanje gospodarstva, BDP je pao 2,8% 1998., niti je pomogao ublažiti dug privatnog sektora. Procjene u ožujku iste godine stavljaju nenaplative dugove privatnih poduzeća na 720 milijardi dolara, što je pad od samo 0,7% u odnosu na prethodnu godinu unatoč otpisima. U kolovozu 1998. japanske banke imale su priznatih 600 milijardi dolara loših zajmova s ​​još 625 milijardi dolara zajmova s ​​rizikom neplaćanja većim od uobičajenog. Banke su još imale 19. srpnja 1998. 1,56 bilijuna dolara u zajmovima za nekretnine u njihovim knjigama, većim dijelom posuđenim poduzetnicima s napola dovršenim hotelima, nepostojećim golf terenima i oronulim nekretninama za iznajmljivanje, dok su cijene nekretnina pale za 80% od 1991. do 1998. Banke također još uvijek snažno ulažu u japanske dionice dok je Nikkei pao za 64% od 1990. do 1998.

Vladin odgovor na financijski debakl bila su sredstva za spašavanje. Krajem 1998. osnovan je fond za spašavanje vrijedan 514 milijardi dolara. Sredstva će ići za podupiranje Korporacije za osiguranje depozita, za kupnju dionica posrnulih banaka i za nacionalizaciju, restrukturiranje i likvidaciju propalih banaka. Za naklonost da vlada postane suvlasnik, banke moraju smanjiti plaće, srezati inozemne pothvate i otpisati loše zajmove. Bez obzira na to, petnaest vodećih japanskih banaka čekalo je u redu za pomoć. Njihova sudbina može, ali i ne mora biti bolja od one koju su doživjele Long-Term Credit Bank i Nippon Credit Bank koje su nacionalizirane krajem 1998. godine.

Spašavanje je također prošireno na korporacije. U studenom 1998. Nissan Motors zatražio je zajam od 833 milijuna dolara od Japanske razvojne banke kojom upravlja vlada, dok je Small Business Finance Corp. povećao svoje zajmove malim poduzećima za 15% 1997. i još 11% 1998. čime je ukupan iznos iznosio 8,1 milijardu dolara.

Vlada je također pokušala spasiti svoje interese u jugoistočnoj Aziji i Južnoj Koreji koji su izgrađeni tijekom procvata. Sve do 1997. japanske banke držale su 38% ukupnih nepodmirenih inozemnih korporativnih zajmova u Indoneziji, u iznosu od 58,4 milijarde dolara. U Tajlandu su japanske banke imale 37,5 milijardi dolara duga. Poduzeća u Južnoj Koreji posudila su 25 milijardi dolara od banaka u Japanu. Kao odgovor, Japan je osigurao 20 milijardi dolara u novcu za spašavanje kako bi jamčio za bankovne zajmove dane interesima u Tajlandu, Indoneziji i Južnoj Koreji.

Središnja banka pokušala je reflaciju tijekom 1990-ih. Kamatna stopa smanjena je sa 6% u 1991. na 0,5% do 1997. Ali banke su odbile proširiti kreditiranje i umjesto toga su jednostavno apsorbirale novi novac da ga drže kao rezerve za loše kredite. Blokirana od domaće kreditne ekspanzije, središnja banka je pokušala proširiti japanske bankovne kredite u inozemstvo trgovinom jenom. Ulagači su posuđivali jene po niskim kamatnim stopama, pretvarali jene u dolare i druge valute i kupovali imovinu s većim povratom u inozemstvu. To je izvršilo pritisak na pad jena što je povećalo profitabilnost strategije. Trgovina jenom bila je aktivna od sredine 1995. do sredine 1998. kada je jen pao 83% u odnosu na dolar, ali u srpnju 1998. jen je ponovno počeo rasti, uslijedili su gubici i trgovina je presušila. Ta je politika pogoršala financijski debakl u Aziji tako što je uvelike proširila kredite na tri godine, a zatim ih iznenada zatvorila. Financijski debakl u Aziji zatim je opteretio japanske banke s još više stranih loših dugova. Kao odgovor na to, smanjili su inozemne kredite u prvom tromjesečju 1998. za 244,3 milijarde dolara ili 12%. Ovo smanjenje posljednje je u silaznom trendu koji je ostavio nekoć dominantne japanske banke s istim globalnim tržišnim udjelom koji su imale ranih 1980-ih.

U ovom morbidnom stanju banke nisu sposobne obavljati svoju funkciju financijskih posrednika. Sve dodatne rezerve koje steknu moraju se koristiti za plaćanje loših zajmova umjesto za povećanje kredita. Od 1995. do 1998. otpisi bankovnih loših zajmova iznosili su 300 milijardi dolara, dok su banke smanjile svoje zajmove za 2,7% od rujna 1997. do rujna 1998. i još 5,4% od svibnja 1998. do svibnja 1999. Zbog toga su enormna povećanja monetarne baze, 10% od sredine 1997. do sredine 1998., imala mali učinak na širih monetarnih agregata koji su porasli samo 3,5%. Keynezijanci su pogrešno vidjeli nemoć središnje banke kao zamku likvidnosti. Ali neuspjeh reflacije da generira novu kreditnu ekspanziju nije rezultat ulagača koji gomilaju novac jer svi očekuju da će kamatne stope porasti sa svojih niskih razina. Ogroman teret njihovih loših dugova navodi banke da čuvaju gotovinu umjesto da šire kredite. Štoviše, gospodarstvenike od ulaganja ne sprječava nedostatak životinjskog duha, već njihov teret duga, ionako pretjeran i pogrešno uložen kapitalni kapacitet te neizvjesnosti rekonstrukcije strukture kapitala.

U svakom slučaju, 1997. središnja banka je već prihvatila savjet koji je sredinom 1998. kasno dao Paul Krugman da zaobiđe banke i upotrijebi novostvoreni jen za kupnju obveznica izravno od privatnih vlasnika. Od listopada 1997. do listopada 1998., posjedovanje komercijalnih papira središnje banke poraslo je s nule na 117 milijardi dolara. Danas je japanska banka najveći pojedinačni posjednik komercijalnih zapisa u Japanu koji posjeduje jednu trećinu ukupnog iznosa. Ministarstvo financija i središnja banka također su kupovali državne obveznice izravno od privatnih vlasnika. Zajedno sada čine 53% tržišta japanskih obveznica vrijednog 2,22 trilijuna dolara. Pa ipak, banke su još uvijek paralizirane, a gospodarstvo još uvijek u padu.

Štoviše, štediše sklone riziku prebacuju svoja sredstva iz banke u sustav poštanske štednje, dajući vladi još više prostora za zaobilaženje banaka. Posljednjih godina sredstva u sustavu povećavaju se za 9% godišnje tako da je danas pod kontrolom vlade 2 bilijuna dolara, što je više od ukupne štednje u bankama i jedna trećina ukupne štednje u Japanu. Nije iznenađujuće da su birokrati protraćili sredstva. Na primjer, 1997. vlada je usmjerila 5,3 milijarde dolara u izgradnju visokotehnološkog mosta-tunela koji premošćuje Tokijski zaljev koji će, prema procjenama vlasti, trpjeti gubitke do 2038. Izgradnja više pothvata koji proizvode gubitke teško da je lijek za depresiju.

Dok državna potrošnja, spašavanje i reflacija služe samo za podupiranje loših ulaganja tijekom procvata i daljnju odgodu rekonstrukcije strukture kapitala, rekonstrukcija je neizbježna u tržišnom gospodarstvu budući da ono funkcionira kako bi zadovoljila potrošače. Stečaj, spajanja, akvizicije, restrukturiranje i deflacija su sredstva koja tržište koristi za likvidaciju loših ulaganja i stvaranje prostora za nova i bolja. Neke od tih snaga jačaju u to vrijeme. Bankroti u 1998. iznosili su u prosjeku 1600 mjesečno, a spajanja i akvizicije su u porastu u 1999. U travnju su holding kompanije, dugo potisnute antimonopolskim zakonima koje su saveznici nametnuli nakon Drugog svjetskog rata, ponovno rođene. Savezi između stranih i japanskih banaka započeli su krajem 1998.

Ostali planovi restrukturiranja pomoći će u preraspodjeli radne snage. NEC Electric Co. najavio je otpuštanje 11.600 radnika, a sveukupno u 1998. broj radnih mjesta u Japanu pao je za 480.000. Štoviše, od radnika diljem Japana traži se prijevremeno umirovljenje ili smanjenje naknade metodom "tapkanja po ramenu", primjer za koji se od starijih uredskih radnika traži da cijepaju drva.

Rad se poput kapitala pogrešno raspoređuje tijekom procvata i mora se preraspodijeliti tijekom propasti. Ali za razliku od kapitala, koji je relativno specifičan, rad je relativno nespecifičan i stoga se lakše prenosi u druge proizvodne svrhe. U Japanu je višak kapaciteta dosegao 30% i bio je posebno akutan u proizvodnji čelika, obradi metala, građevinarstvu, automobilima i nafti gdje su bila koncentrirana zlouporaba procvata.

Nasuprot tome, nezaposlenost je porasla na samo 4,9% u odnosu na prosječnu stopu iz 1980-ih od 2,5%. Otpornost japanskog tržišta rada proizlazi iz fleksibilnosti tržišne naknade. Sindikati su preslabi da održe plaće usprkos poslovnim gubicima, posebno u srednjim i malim poduzećima. Iako doživotno zaposlenje ima mali značaj za nezaposlenost, vladine "subvencije za prilagodbu zapošljavanja" tvrtkama koje drže zaposlenike na platnom popisu kao "čuvače izloga" iskrivljuju službene brojke nezaposlenosti prema dolje čineći sliku nezaposlenosti svjetlijom. Ali, poput spašavanja banaka i poduzeća, ove subvencije odgađaju reorganizaciju proizvodnje i produžuju depresiju.

No bez obzira na to je li brojka o nezaposlenosti iskrivljena ili ne, iskustvo Japana jasno pokazuje pogrešnost kejnzijanskih objašnjenja depresije. Krugman je, na primjer, tvrdio da se depresija događa kada se burza slomi što uzrokuje pad potrošnje što smanjuje proizvodnju što uzrokuje nezaposlenost što smanjuje dohodak što uzrokuje daljnji pad potrošnje, itd. Ali japanski radnici nisu doživjeli smanjenje svojih prihoda uzrokovano nezaposlenošću.

Štoviše, suprotno kejnezijanskim zabrinutostima o nedovoljnoj potrošnji i prekomjernoj štednji, stope štednje padale su posljednjih nekoliko desetljeća u Japanu i nastavile su padati tijekom depresije.

Iako se čini da japanska vlada dopušta nekim tržišnim silama da djeluju potpunije, ona uporno odbija pokrenuti deflaciju. Očajnički pokušaji središnje banke da ponovno poveća inflaciju zaobilazeći banke ilustriraju vladinu odlučnost. No, i ta politika ovisi o dvojbenoj logici kejnzijanske ekonomije prema kojoj pad agregatne potražnje uzrokuje pad cijena koje, budući da se troškovi ne mogu prilagoditi prema dolje, generiraju gubitke, a time i smanjenje proizvodnje i nezaposlenost. No, monetarna deflacija i kreditna kontrakcija tijekom depresije nužni su financijski aspekt opće likvidacije zlonamjernih ulaganja koja su uzrokovana monetarnom inflacijom i kreditnom ekspanzijom. Epicentar financijskog procvata i kraha je bankarski sustav. Baš kao i zlouporaba i pogrešna raspodjela bum se kreće duž linija profitabilnosti iskrivljenih monetarnom inflacijom i kreditnom ekspanzijom, ponovna ulaganja i preraspodjele propasti slijede ispravljeni obrazac dobiti i gubitaka nakon monetarne deflacije i kreditne kontrakcije. Napori središnje banke da prikrije te gubitke reflacijom odgađaju njihovu realizaciju i paraliziraju funkcioniranje banaka te rade u suprotnosti s relaksirajućim pritiskom vlade na druge tržišne sile likvidacije.

Gubici tijekom deflacije nisu uzrokovani kejnezijanskim problemom pada agregatne potražnje, već neusklađenošću pojedinih zahtjeva, potrošača za određenim potrošačkim dobrima i poduzetnika za određenim čimbenicima proizvodnje, s postojećim nizom troškova proizvodnje unutar proizvodne strukture ispunjene zlonamjernim ulaganjima i pogrešnim raspodjelama. Ovi gubici propasti naličje su abnormalnih profita zarađenih tijekom izgradnje ekspanzije i koncentrirani su na vlasnike kapitala, a ne na rad, budući da cijene kapitalnih dobara, a u manjoj mjeri cijene zemljišta, padaju relativno više od plaća, budući da su specifične za svaki proizvodni proces. Ovo je način na koji troškovi proizvodnje padaju u tržišnom gospodarstvu kako bi se obnovio ili održao profit čak i u slučaju pada cijena robe široke potrošnje. Ako vlada podupre cijene kapitala, zemlje i rada, gubici će se iskristalizirati, neiskorišteni kapaciteti i nezaposlenost će se pojaviti, a likvidacija i preraspodjela će biti zaustavljena.

Unatoč žalopojkama o deflaciji, središnja banka je poslušala savjet Miltona Friedmana i povećala zalihu novca dovoljno da spriječi rast ili pad cijena općenito. Zaliha novca u jenima povećavala se 2,8% godišnje od 1991. do 1998., a indeks cijena robe široke potrošnje bio je stabilan. A središnja banka je već poslušala Friedmanov poziv na povećanje monetarne inflacije koji je on sa zakašnjenjem objavio u prosincu 1997. podižući stopu monetarne inflacije s 3%, gdje je bila svake godine od 1994., na 5% u 1997. i 4% u 1998. Kao odgovor na ovaj monetarni poticaj, BDP je pao 0,5% u 1997. i ponovno pao za 2,8% u 1998. dok je 1996. s nižim stopama monetarne inflacije iza toga BDP porastao za 5,4%, a 1995. porastao je za 2,5%.

Štoviše, prva reflacija središnje banke iz 1990-ih uzrokovala je porast cijena robe široke potrošnje za 2,4% godišnje, od početka 1990. do kraja 1993. To je tri puta više od stope inflacije cijena tijekom procvata, od početka 1985. do kraja 1988. I dok su veleprodajne cijene robe padale 0,8% godišnje u ranom 1990-ih, padali su 3,75% godišnje u kasnim 1980-ima. Ako američko iskustvo iz 1920-ih nije bilo dovoljan dokaz, iskustvo Japana iz 1980-ih još jednom pokazuje da stabilni indeksi cijena nisu lijek za ciklus rasta i pada.

Nadajmo se da je nasljeđe japanskog debakla prihvaćanje lekcije koju nas je Ludwig von Mises naučio još u prvoj polovini 1930-ih: da je kejnzijansko čudo monetarne inflacije središnje banke i kreditne ekspanzije lažno i da mora završiti krizama i depresijama.